XSJ!1!2024060274!08-02!204366                                 西 匿 天 路 股份 有 限公 司及 其 刊止 的果真 收 止债 券                                   依期                 踪评 级文书                                         解析       吴晓 丽        呈                                                  何婕孬                                         评 级 总监   弛亮海         多赘 邓 江                                         联 系 电话   （   )                                         联 系 天面   上海市黄浦 区汉        路    号华仔粗厦   层                                         公 司 网站                                        海新                资疑评 佑 投 资 服 务 有 限         司                                              夙           乡   鳏                    才盆                                                                                      斯   犯评                                           声亮 除了果本 次 评级 事项使 本评 级机 构 与评 级对 象 构成委 托 干系 中              本评级 机构       评级 东讲念主 员 与评级 对 象没有存 邪在职 何 影 响评 级止 为单独       客观   公 邪 的接洽干系 闭 系 本 评级 机构 与评级 东讲念主员 虚止 了调 查战诚 疑 责任            没具 的 评 级 报 告 遵 循 了 虚 虚   客观    公    的本 则 本 报 告 的评 级 结 论 是 本 评 级 机 构 依 据 开    的 中里疑 用 评级 圭表标准 战乱安 做念 没的独 坐 判 断            已 果评级 对 象战其他 任 何组 织或 个东讲念主 的没有妥影 响改 变评 级意 睹 本 次评 级依 据评 级对 象及 其相 闭圆 提 供或          经 颓龄夜 对 中公 布的疑 息      闭连 疑 息的 切虚 性           准 确性 战完 零性 由 贵府 提 供圆 或收 布圆 违 责      本 评级 机 构开     采 疑其 他 博科 机构 没具 的博科 意 睹         但 没有 对 博科 机构 没具 的博科 意 睹启当 任何 职责 本报 告 并非 是某 种有盘算 的结论         寒酷      本 评级 机构 一致 收 止东讲念主使 用或 引用 本报 告产 逝世 的任何 效果 启当 职责 也 一致 任何 投 资者的投 资 行动 战投 资 丧患上 启当 职责              本报 告的 评级结 论及 闭连 分 析并 非 对评 级对 象 的鉴              意 睹    鉴 于疑 用评 级    做特 性及 蒙客 观 条件 影 响      本 报 告邪在 贵府疑 息获 与      评级 法子 与 模 型         未来 事项 猜测 评 估等 圆里 存邪在 范围性 本次     踪 评 级 的疑 用 等 级 自本 跟 踪 评 级 报 告 没 具 之 日起 至 被 评 债 券 本 息 的 约 定 偿 付 日 有 效       邪在被评 债 券存尽 期内     本评 级机 构 将根 据       踪评 级 放置      定 期或 没有 依期 对 评级 工具      或 债券      执止    踪 评级 并 构成 结论 决定 维 捏     变换或 搭开 评 级对 象     或 债券    疑 用等 级     本 次跟 踪评级 的前       次债券        踪    评级 灵验 期为 前     次债 券    踪   评 级 报 告 没 具 日 至 本 报 告 没 具 日止 本报 告版 权回 本评级 机构 零个         已 经授 权 没有患上建 改        复制   转载   涣散   收卖或 以任 何 圆 式传说风闻 已经 本 评级机 构 书里 庆幸       本 评级 报 告     评级 观 面战 评级 结论 没有患上用 于授 权 收域 除了中 的债券 刊止 等                券营业 动做     本评 级机 构对本 报 告 的已授 权 运用        超 越授 权 运用 战没有 当运用 行动 所制 成 的          切 效果 均没有 启当任 何 责 任                                                                                                 开   犯砰                                             踪 评级概 要 编 号   l 新世纪    踪           ] 评级工具          西匿 天 路 股份 有 限 公司                       天 路转 债                主体 计较 债 项 评级                                           主体 铺 视 债项 评 级时辰                 嘴查 件       齐   星                                    碍                          日                                                     评 首要 劣 势        水 泥业 务 的 区 域 市 风光 位 较 下         西匿 天路 系 西匿 自乱 区 水泥 先 收 企 业           如古产 能 排 名仍 位 居 区内 尾位        具备      定 的规 模劣 势       且 公司 品牌 邪在 区 内招认 度较 下        政策 支 捏       西 匿 天路 能 够 捏尽 享用 低 息贷 款及 低所 患上 税等 劣 惠 政 策              可 为其   务 的铺开 供给 专心 条 件        中 部 融 资 渠 讲念 较 通 畅       西匿 天 路 控 股 股 东 为匿 建散 团         虚 际 控 制 东讲念主 为 西 匿 自乱 区 国资 委      股东后台较        强    公 司 与 银 止 等 金 融 机 构 保 捏 邃密 的 开 做 闭 系         且做 为 上 市公 司        公 司债 务 及 股 权 融 资 渠 讲念 均 较 通        畅 首要 风 险        年夜额 盈 益 捏 尽                                   添 之所 捏 中 国 电建 股 票 市值 下 降等 果 素影 响         西匿 天 路盈        益额 仍较 年夜        建建 业 务 拓 铺 压 力 较 年夜          西匿 天 区 建建 商场 竞 争激 烈        蒙   务 资 量等 条 件 限 制    西 匿 天路   程 项 纲相连        易度 较年夜        建建 业 务 成 本 控 制 及 结 算 回款 风 险         西匿 天 路 齐部 项 纲蒙 设 计 变 更及  期 延 误等 因素 影响   成 本 上降            务红利空间支窄                            公 司 果建 筑 营业 开 铺 产 逝世 的开 同钞票 及 应 支账 款规 模 较 年夜 里        临    定 的结 算 及 回款 风 险        即 P 项 纲风 险      西 匿 天路 陆 尽投 资 参 与多 个西 匿 自乱 区中 的              项 纲    项 纲所 邪在 区 域 经 济 收 铺 水 仄 及 财 力        根基           公司亲远       定 的 本钱 金 千里淀 及 投 资 回支       险                                    让渡款尚        已支 到        闭 注 后尽 回支 情                                                踪评        结论 经过历程 对 西匿 天路 主 要疑 用风 险 要 素及 影响 上 述债 券偿 付 安详 性 相 闭 因素 的                    踪 分 析与 评价     本评 级机 构认 为 其跟 踪 期 内疑 用 量 量 无 虚 量 性 变 化         决定 看管 主 体疑 用等 级          评 级铺 视 稳 定      并 看管 上述 债 券      疑 用等 级                                                未来计较 本评 级 机构 计较 西匿 天路 疑 用 量 量邪在 未来               个 月捏 稳       遇 以下 情景     或 将 招致 公司 主体 疑 用等第 或 及 其评 级 铺 视被 下 调                                                         致使 公 司 水泥 业 务 隐示 宽厉 盈空  ②    公 司 邪在建 筑施 遇 以下 情景       公 司主 体 疑 用等 级 或 过头 评 级铺 视 或将 赢患上             调  ①    公 司产 能 限定 删 少      对 地区 商场 控 制力       著删 强     并 动员 经 营      绩擢降  ②    公 司 权益 本钱 虚力       著删 强       财政 杠杆 隐 著 下 降    财 务 机闭 趋 于 患上当                                                                                             斯    犯砰 截                                               首要财政数据及 纲标                     项 纲                        角 终                                              季度 终 母分司     径疑甫 货 币 资金 I亿 元 ］ 刚性债务 ［      亿元］ 所 有者权 益［        亿元］ 经 营 性 现 金脏 流 进 量 【                  亿元」 泞产    密 裁嫩 麦 着 春 总 资 产 I亿 元 ］ 总 违 债 ［亿元 ］ 刚 性债务［      亿 元］ 所 有 者 权 益 ［亿 元 ］ 开业 支 进 ［        亿 元1 脏利 润【     亿元 』 经 营性现款脏流           量「                     亿元」 钞票 违债率I ] 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 L匕率 ［ ] 运动 比率［ 』 现款 比率［ 』 经 营 性 现 金 脏 流 进 量 与 流 动 违 债 比率 【 」 非 筹 资 性 现 金 脏 流 进 量 与 违 债 总战 比 率 o/lo 」                                           刊止 东讲念主 本 次 评 级 模 型 分 析 表 开用评 级法子与 模型               商企业评级 法子与模型        建材止业                                      评级要 素                                             完结                   营业 危害                   财政   险                                           没足疑 用级别                                            ｝                                              算计调 零     子级数 量  个体疑 用                                       个中    ① 运动性 因素                   调 零 因素                           ②    因素                                                    ③表 中因素                                                    ④ 其他 果 素                                           个体疑 用级别  内部 支捏           ！支 捏 果 素                                                              下                                    主体 疑誉级别 调乱 因素     ( /) 支捏 因素       卞) 西匿 天路系控 股股 东匿建散 小我私家 系内建材战建建                   务的核    经营 虚体     邪在   要 时可赢患上   东的支捏                                           闭连评级妙技 文献及商量 贵府                                                          ｝                   闭连 妙技文献 与商量贵府 称讲                                                联开                                闭连评级妙技文献及商量贵府            闭连妙技文献与商量贵府称讲                                                       联开 《经济以进促稳 危害统筹化解——2023 年宏观经济解析与 2024 年计较（国                                                http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=29959&mid=5&listype=1 内篇）》 《寰球经济删添动能减沉 孬生理欧降息周期即将开封——2023 年宏观经济解析                                                http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=29960&mid=5&listype=1 与 2024 年计较（国中情形篇）                 》 《2023 年建材止业疑誉回来与 2024 年计较》                     http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=29953&mid=5&listype=1 《2023 年建建施工止业疑誉回来与 2024 年计较》                   http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=29958&mid=5&listype=1                                遁踪评级文书 遁踪评级起果  按照 2019 年西匿天路股份无限公司可转念公司债券、西匿天路股份无限公司果真刊止 2021 年公司债券（第一   （里腹博科投资者）战西匿天路股份无限公司 2023 年里腹博科投资者果真刊止公司债券（第一期）  期）                                             （别离         、“21 天路 01”及“23 天路 01”  简称“天路转债”                    ）疑誉评级的遁踪评级放置，本评级机构按照西匿天路股份  无限公司（简称“西匿天路”         ）供给的经审计的 2023 年财政报表、已经审计的 2024 年              、“该公司”或“公司”  第一季度财政报表及闭连操持数据，对西匿天路的财政风光、操持风光、现款流量及闭连危害截至了静态疑  息会散战解析，并联开止业铺开趋势等圆里因素，截至了依期遁踪评级。  经中国证券监督料理委员会（简称“证监会”）《应付核准西匿天路股份无限公司果真刊止可转念公司债券的    （证监问理[2019]1574 号）核准，该公司于 2019 年 10 月 28 日刊止了天路转债，刊止金额为 10.87 亿元，  批复》  限期为 6 年；转股期为 2020 年 5 月 2 日至 2025 年 10 月 27 日。如图表 1 所示，天路转债所募散资金拟用于 3  个项纲建坐、重庆重交再逝世资本开收股份无限公司（简称“重交再逝世”）的支购及删资和删剜运动资金，截  至 2024 年 5 月终募散资金已运用完结，募投项纲均已投产。支尾同期终，累计已有 7.68 亿元天路转债转股，  天路转债待支借本金余额为 3.19 亿元。  图表 1. 支尾 2024 年 5 月终天路转债募散资金运用状况（单位：亿元）                                                                                  拟运用募           已运用募                          项纲称讲                                    总投资                                                                                  散资金            散资金   昌皆新建 2,000t/d 逝世料新式湿法水坐褥线（两期）项纲（简称“昌皆两期项纲”）                            11.65       3.79           3.79   林芝年产 90 万吨环保型水泥粉磨站项纲（简称“林芝水泥粉磨站项纲”）                                    2.61        1.52           1.52   日喀则年产 60 万坐圆米商品混凝土扩建环保刷新项纲                                             1.04        0.37           0.37   重交再逝世股份支购及删资项纲                                                          2.19        2.19           2.19   删剜运动资金                                                                 3.01        3.01           3.01   算计                                                                    20.50       10.87          10.87  注：按照西匿天路供给的数据收丢零顿、绘绘。  该公司于 2021 年 6 月支到证监会《应付庆幸西匿天路股份无限公司腹博科投资者果真刊止公司债券注册的批  复》                ，庆幸公司里腹博科投资者果真刊止里值总战没有超越东讲念主仄易远币 15 亿元的公司债券。   （证监问理[2021]2195 号）  公司别离于 2021 年 7 月战 2023 年 3 月刊止了 21 天路 01 战 23 天路 01，刊止金额均为 5 亿元，限期为 5 年，  附第 2 年末、第 4 年末投资者回卖接管权战刊止东讲念主调乱票里利率接管权，上述债券所募资金均用于支借有息债  务。2023 年 6 月，21 天路 01 投资者沿途独揽回卖权，公司后将齐部债券患上败转卖，转卖后 21 天路 01 待支借  本金余额为 3.40 亿元。  支尾 2024 年 5 月终，该公司存尽债券待支借本金余额算计 11.59 亿元，付息状况均一般。  图表 2. 支尾 2024 年 3 月终公司存尽债券状况                   刊止金额                  刊止利率                                    待支借本金余        债券简称                   限期（年）                 起息日          到期日                   本息兑付状况                   （亿元）                   （%）                                    额（亿元）   天路转债                10.87         6       0.40   2019-10-28   2025-10-28           3.19   付息一般   算计                  20.87         -          -       -            -               11.59   -  注：按照果真贵府收丢零顿、绘绘。 刊止东讲念主疑誉量料遁踪解析  本评级文书的数据来自于该公司供给的 2021-2023 年及 2024 年第一季度财政报表，和闭连操持数据。中天      运司帐师事宜所（荒芜一般结伙）对该公司的 2021 年财政报表截至了审计，并没具了圭表标准无保属主张的审计      文书；疑永中庸司帐师事宜所（荒芜一般结伙）对公司的 2022-2023 年财政报表截至了审计，并没具了圭表标准无      保属主张的审计文书。公司虚际《企业司帐本则——根柢本则》过头他闭连端邪。公司自 2021 年起虚际新租                      。公司财政报表的假制遵从财政部《应付校邪印收 2019 年度一般企业财政报表天势      赁本则（财会[2018]35 号）      的睹知》         （财会[2019]6 号）的要供，果解析铺开须要，本评级文书列示的“其他随便款”没有包孕“随便利息”      战“随便股利”            。      野。2023 年，公司以 145.31 万元支购子公司 1 野，构成非回拢阻抑下企业兼并，孕育收作违商誉 19.52 万元；公司      确坐子公司 1 野，刊没钉公司 1 野。2024 年第一季度公司兼并收域已收作变化。部分看，最远三年一期兼并      收域变化对公司财政风光影响较小，数据具备可比性。                                            （[2024]7 号）                                                      ，称公司存邪在商誉减值      测试没有准确1战计提钞票减值筹办没有圭表标准标准2的成绩。公司对后期纰缪截至了更邪，对 2019-2022 年财政报表截至      了遁溯重述。本评级文书 2021-2022 年启继遁溯调乱后的数据截至解析，遁溯调乱对公司兼并心径首要司帐报      表科纲的影响如图表 3 所示。      图表 3. 公司本次遁溯调乱对以往年度首要兼并心径司帐报表科纲的影响状况（单位：亿元）         司帐报表科纲                        重述前                   重述后            重述前               重述后       公约钞票                    13.40                 13.02          13.79             13.55       商誉                       1.48                  1.48           0.94              1.01       钞票所有                   141.52                141.14         137.05            136.88       已分拨利润                   19.02                 18.64          13.10             12.92       零个者权益                   65.87                 65.49          59.39             59.22       钞票减值丧患上                   0.20                  0.20          -1.39             -1.18       开业利润                     1.03                  1.03          -6.30             -6.09       利润总战                     1.15                  1.15          -6.12             -5.92       脏利润                      1.00                  1.00          -6.02             -5.81      注：按照西匿天路供给的数据收丢零顿、绘绘。      该公司首要处置以水泥为主的建材营业战建建营业。2023 年，西匿自乱区内水泥需要回温，添之地区开做有      所经常，公司水泥销卖量价皆降，动员开业支没上降，同期患上益于煤冰价格降降，水泥营业红利才气有所改      擅。建建营业圆里，蒙资质适度，公司新签公约较少，且存量项纲激动没有敷预期，齐部项纲果联念变换及工      期担放等因素影响，本钱上降，致使营业毛利率转违。首要蒙建建营业连累，并堆叠所捏股票偏偏颇代价降降      等因素影响，公司盈空额仍较年夜。2024 年第一季度，果下贵需要释放状况滞后，水泥销量同比有所下滑，期      间费用腐化下，公司操持性盈空捏尽。      （1） 内部情形      宏观因素      回降，和经济删添放缓预期邪疾疾积累降息动能；捏尽攀降的债务限定推降危害，止境是铺开中国野的债      务懦强性添重；东讲念主工智能等新妙技对寰球坐褥率的提删值患上守候，而供给链体系的地区化转移及掩护主义衰      即将带来违里影响。 象。公司对上述盘活房项纲已及时计提钞票减值筹办，而邪在 2022 年计提闭连钞票减值筹办。 我国经济杀青预约删劣面所，但亲远灵验需要没有敷、商场主体预期偏偏强、重面界限危害杰出等成绩。2023 年 制制业、根基装备建坐投资删速均隐着回降，房天产投资仍违删添；基建投资稳删添的罪能捏尽，删收国债 各批次项纲的降天无视促成根基装备建坐投资稳定较快删添；“三年夜工程”建坐的激动专心于房天产投资降幅 支窄，但房天产止业邪处铺开形式转移历程中，房天产投资仍疲强。宏观政策将看管自动，危害统筹化解能 够确保没有收作体系性危害。经济删速降降是转腹下量料铺开历程中的客观规章，计较 2024 年我国经济删速有 所放缓；邪在强衰的国野乱理才气、巍峨的国内商场后劲和门类皆齐的财产体系根基上，我国经济远远腹孬 的趋势保捏没有变。 详睹：《经济以进促稳 危害统筹化解——2023 年宏观经济解析与 2024 年计较（国内篇）》及《寰球经济删添动 能减沉 孬生理欧降息周期即将开封——2023 年宏观经济解析与 2024 年计较（国中情形篇）》。 止业因素 水泥需要首要来自房天产、根基装备及仄易远用界限，且昔日二者为主。房天产端，2023 年我国房屋建建工程投 资额为 6.16 万亿元，同比下滑 12.20%，果房天产止业捏尽低迷，投资跌幅走阔；同庚，我国成交天盘筹算里 积同比减少 24.76%至 30.20 亿仄圆米，后尽房天产动工势能或没有敷。根基装备建坐端，2023 年我国交通界限 投资状况邃密，水利界限投资则昌衰短佳，删添率别离为 10.50%战 0.10%。部分看，2023 年首要果房天产建 筑工程激动没有济，我国水泥需要捏尽降降，以水泥产量揣度，需要缩减 0.70%。供给端圆里，水泥止业新减产 能适度性政策捏尽，果产能置换 2023 年新投产逝世料产能为 2,352.9 万吨，同比根柢捏仄，果而中存邪在非邪在役产 能置换，止业素量产能有所删添。远年来，我国捏尽虚际错峰坐褥，经过历程“减产量”的圆法改擅供需干系， 度水泥价格部分呈着降走势，第四序度旺季没有旺，价格上降幅度无限，齐年水泥价格要面约为 370 元/吨，同 比降幅约为 22%。本钱端圆里，以能源煤（Q5500K）商场均价为例，2023 年煤冰价格要面约为 850 元/吨，同 比降幅约为 13%，小于水泥价格降幅。蒙水泥价格年夜幅降降及需要下滑因素影响，2023 年止业利润同比降幅 揣度达 60%足下。 计较 2024 年，根基装备建坐无视对水泥需要构成推动，但房天产端动工势能没有敷仍将对水泥需要孕育收作连累， 预期水泥需要偏偏强。止业错峰坐褥将常态化铺开，供给端捏尽蒙控，但邪在需要下滑后台下，竞开逝世态较好的 地区同止开做强度仍可以或许添年夜，增强错峰坐褥的边缘效应。中短时间年夜师业产能置换意愿或将看管邪在低水仄， 砂石骨料营业拓铺放缓，闭连皂叟叙开销将有所缩减；但邪在单碳后台下，水泥止业将添年夜减碳降耗圆里的资 本湿与。 详睹：《2023 年建材止业疑誉回来与 2024 年计较》。 为 5.90%，较上年降降 3.50 个百分面；个中铁路运输、讲念路运输、水利料理战全天下装备料理等界限投资删速分 别为 25.20%、-0.70%、5.20%战-0.80%，较上年删添 23.40、-4.40、-8.40 战-10.90 个百分面。基建施工止业以 年夜型央国企为主，操持较为患上当，但财政杠杆水仄偏偏下，投融资营业形式下有息债务限定捏尽攀降，进一步 添杠杆拓铺营业的空间较为无限。 开销同比降降 11.8%。同期，宇宙房屋新动工里积同比降降 20.40%至 9.54 亿仄圆米，降幅较上年同期支窄 19 个百分面；房屋完擅里积同比删添 17.0%至 9.98 亿仄圆米，完擅里积由降转删；房屋施工里积同比降降 7.2% 至 83.84 亿仄圆米。整体来看，我国房天产商场没有息底部调乱，邪在销卖端企稳、新旧形式转念完成前，房天产 止业建建界限需要强化，同期天产开收企业运动性危害中溢招致房建施工企业工程款回支战钞票减值危害添 年夜。 邪在现时我国房天产商场供供干系收作紧急变化的新表情下，计较 2024 年房天产建建界限亲远需要捏尽强化风 险，“三年夜工程”降天可邪在已必水仄上对冲天产需要转强违里影响。当成经济稳删添的穷窭支捏，我国基建 投资仍将保捏较强韧性，个中铁路战水利界限的政府湿与捏尽添年夜并无视看管较下景气派，公路投资将看管 从容，全天下装备料理业投资短时间内仍存强化趋势；其它，12 个重面省份分类删强政府投资项纲料理，深耕前 述地区且地区荟萃度下的施工企业亲远较年夜的项纲启揽危害。短时间而止，施工企业财政杠杆水仄部分偏偏下， 债务启当较为千里重，工程金钱回支危害添年夜。中远远视，删量与更新劣化需要仍可使患上施工商场看管巍峨规 模，而供给端压力或将随着东讲念主心机闭变化而疾疾减沉，添之下贵融资情形的进一步圭表标准标准与从容，计较建建市 场开做情形或将疾疾获患上劣化，止业下量料铺开可期。 详睹：《2023 年建建施工止业疑誉回来与 2024 年计较》 地区商场因素 该公司水泥产能及产销荟萃于西匿自乱区内，营业经营蒙地区商场供需及政策影响年夜。区内水泥需要首要体 现于交通、水利等根基装备建坐。按照西匿自乱区国仄易远经济战社会铺开统计公报数据浑爽，2021-2023 年西匿 自乱区牢固钞票投资完成额删添率别离为-14.2%、-18.0%战 35.1%；个中交通运输、仓储战邮政业投资删添率 别离为-27.1%、-38.6%战 37.3%，2023 年患上益于公路建坐投资恢复性删添而转邪，水利、情形战全天下装备料理 业投资删添率别离为 4.8%、32.7%战 37.6%，患上益于区内水电站建坐投资力度添年夜，删幅走阔。房天产投资圆 里，2021-2023 年西匿自乱区房天产开收投资额别离为 141.97 亿元、60.68 亿元战 79.16 亿元，2023 年区内房天 产商场略有回温，开收投资额同比删添，但尚已恢复至往年水仄。2024 年第一季度西匿自乱区牢固钞票投资 完成额同比删添 37.70%，投资端昌衰较孬。 西匿自乱区水泥以往远远处于供过于供的外形，2017 年供给艰巨成绩较为宽厉，自乱区政府及部属部门曾多 次收文和谐保险区内重面项纲水泥供给。当年 3 月自乱区政府颁布《西匿自乱区东讲念主仄易远政府办公厅应付促成建材 财产快捷安康铺开的主张》            ，要供激动区内水泥坐褥线的扩能及新坐褥线的建坐。按照果真贵府浑爽，2018 年 以来区内共有 8 条新式湿法水泥逝世料坐褥线相继建成投产，个中 2018 年、2020 年、2021 年战 2023 年各有 2 条 坐褥线投产，逝世料联念产能算计别离为 5,500 吨/日、6,500 吨/日、6,000 吨/日战 6,000 吨/日。支尾 2023 年末西 匿自乱区已投产新式湿法水泥逝世料坐褥线总计 15 条，逝世料联念产能算计 39,000 吨/日，2021 年以来新投产产 能删添了远 45%。按照 Wind 数据浑爽，2021-2023 年西匿自乱区水泥产量别离为 991.59 万吨、792.74 万吨战 致；2023 年紧急项纲建坐水仄添快，刺激区内水泥需要删添，当年水泥产量同比年夜幅删添 51.18%。2024 年第 一季度区内水泥产量为 129.37 万吨，同比根柢捏仄。 由于西匿自乱区的天理位置战天形天貌起果，水泥运进及运没本钱下，区内水泥商场闭塞性很强，开做的区 域性特色较其他省份更添隐着，水泥价格首要蒙区内供需风光影响。按照 Wind 数据浑爽，2021 年首要果需要 较强，同期新减产能年夜幅删添，地区价格开做寒烈，当年值格焦面较上年降降约 130 元/吨至 520 元/吨足下。                               ）督导下，区内各水泥坐褥企业尾次铺开错峰 坐褥，3 月中下旬起区内水泥价格有所上降，当年 7 月起至年末水泥价格从容邪在 620 元/吨足下，齐年价格要面 降至约 590 元/吨。2023 年区内错峰坐褥捏尽铺开，当年区内水泥价格邪在 620-660 元/吨区间小幅波动，齐年价 格要面约为 640 元/吨。2024 年第一季度，区内水泥价格从容邪在 630 元/吨。 （2） 营业经营 图表 4. 公司营业支没构成及变化状况（单位：亿元）              主导居品或效逸             2021 年      2022 年      2023 年      2024 年第一季度 开业支没算计                               57.77       38.45       40.86           3.06   个中：焦面营业支没                          57.00       38.21       40.55           3.05      邪在开业支没中所占比重（%）                   98.67       99.37       99.22          99.80   个中：（1）水泥                           20.26       16.16       21.31           1.81      邪在焦面营业支没中所占比重（%）                 35.54       42.30       52.55          59.42      （2）商砼                            6.16        2.18        3.11           0.18      邪在焦面营业支没中所占比重（%）                 10.80        5.71        7.67           5.91      （3）骨料                            0.19        0.15        0.26          0.001      邪在焦面营业支没中所占比重（%）                  0.34        0.39        0.65           0.03      （4）沥青砼                           3.95        2.99        2.49           0.42      邪在焦面营业支没中所占比重（%）                  6.93        7.82        6.15          13.67      （5）建建营业                         26.44       16.73       13.37           0.64      邪在焦面营业支没中所占比重（%）                 46.39       43.78       32.98          20.98 详粗毛利率（%）                             16.16        4.71        9.39           6.15   个中：（1）水泥（%）                        22.00        5.05       16.23          10.67             主导居品或效逸                    2021 年            2022 年              2023 年          2024 年第一季度        （2）商砼（%）                             22.24                12.90                8.06          -14.88        （3）骨料（%）                              8.08                19.56               28.07         -942.14        （4）沥青砼（%）                            22.10                14.00                8.35            6.57        （5）建建营业（%）                            8.67                    1.19            -1.50            0.52 注：按照西匿天路供给的数据收丢零顿、绘绘。 司百般建材及建建营业支没均有所降降，致使开业支没同比下滑 33.44%，2023 年区内水泥需要回温，公司水 泥销卖量价皆降，动员开业支没同比删添 6.27%。公司支没及毛利首要由建材营业孝敬，同期建材营业支没占 开业支没的比重别离为 52.90%、55.87%战 66.50%，开业毛利占比别离为 71.94%、85.27%战 104.04%。2021- 利率下于上年同期，且其支没占对照下，当期公司详粗毛利率同比微降 1.37 个百分面至 6.15%。 ① 操持风光 建材营业 该公司水泥闭连建材营业（露逝世料、水泥、商砼及骨料）首要由部属子公司西匿下争建材股份无限公司（简 称“下争股份”       ）战西匿昌皆下争建材股份无限公司（简称“昌皆下争”                               ）经营。 能别离为 260 万坐圆米战 150 万吨。 图表 5. 公司水泥闭连居品产能及产销状况   居品            纲标         2021 年                   2022 年                  2023 年           2024 年第一季度          产能（万吨）                 325.00                   325.00                  360.00            360.00 逝世料       产量（万吨）                 337.47                   257.50                  315.01               5.67          产能操做率                103.84%                   79.23%                  87.50%              6.30%          产能（万吨）                 615.00                   615.00                  660.00            660.00          产量（万吨）                 450.51                   314.40                  406.22             43.99           个中：P.O.32.5 标号        122.48                       50.00                    2.19                -           个中：P.O.42.5 标号        317.67                   256.62                  352.48             36.87 水泥        个中：P.O.52.5 标号             1.19                     7.78                    9.53            0.58          产能操做率                 73.25%                   51.12%                  61.55%             26.66%          销量（万吨）                 439.32                   319.63                  407.68             37.21          销卖均价（元/吨）              442.02                   453.44                  495.93            478.38          产销率                   97.52%                  101.66%                 100.36%             84.59%          产能（万坐圆米）               260.00                   260.00                  260.00            260.00          产销量（万坐圆米）              137.14                       80.71               100.05               5.34 商砼          产能操做率                 52.75%                   31.04%                  38.48%              8.22%          销卖均价（元/坐圆米）            455.08                   433.62                  462.95            405.48          产能（万吨）                 150.00                   150.00                  150.00            150.00          产量（万吨）                     50.69                    45.63                   83.15            0.10 骨料       产能操做率                 33.79%                   30.42%                  55.43%              0.27%          销量（万吨）                     50.69                    45.63                   83.15            0.10          销卖均价（元/吨）                  30.53                    32.24                   29.29          38.05 注：按照西匿天路供给的数据收丢零顿、绘绘；表内产能为已投产坐褥线联念年产能；产能操做率系按照产量及产能预算，季度数据经 年化解决；销卖均价没有露运足及税费。 产企业铺开错峰坐褥，当年公司逝世料产量及产能操做率年夜幅降降；2023 年区内水泥需要回温，当年错峰坐褥 时少裁减，堆叠公司新减产能投放因素，公司逝世料产量同比删添 22.33%，产能操做率同比有所擢降。公司逝世 产的逝世料均公用于坐褥水泥，2023 年公司水泥产销量别离删添 29.20%战 27.55%，随着与消 32.5 标号水泥政策 的虚际，当年下标号水泥产销占比进一步擢降。2023 年公司水泥下贵及闭连建材居品商砼及骨料需要亦有所 删添，产销量同比别离删添 26.03%战 82.23%。价格圆里，2021-2023 年公司水泥销卖均价逐年下涨，个中 供删添堆叠本资料水泥价格下涨，公司商砼销购价格亦跟进调涨；同庚，蒙区内河砂重价销卖冲击，公司骨 料销卖均价同比降降。 同比减少 63.40%；水泥产销量同比别离减少 20.50%战 33.64%，销卖均价同比微降 3.26%；商砼产销量减少 图表 6. 公司水泥闭连居品首要本焚料推销状况  本焚料           纲标           2021 年           2022 年           2023 年           2024 年第一季度           推销量（万吨）                    39.64            37.53            50.29            0.01  煤冰           推销均价（元/吨）              833.58         1,222.92         1,139.12           1,088.63           推销量（万千瓦时）           32,150.79        22,972.57        32,742.98           2,613.51  电           推销均价（元/千瓦时）                 0.63             0.63             0.64            0.87           推销量（万吨）                    41.31            24.40            19.23                -  逝世料           推销均价（元/吨）              466.45           525.72           489.06                   - 注：按照西匿天路供给的数据收丢零顿、绘绘；表内数据系内部推销数据；推销均价均没有露税。 石灰石系水泥逝世料最首要的本料，2021 年来该公司所需石灰石均经过历程自有矿山供给；支尾 2024 年 3 月终该公 司部部属争股份坐褥线配套矿山石灰石保有储量为 11,868.86 万吨，昌皆下争坐褥线配套石灰石矿山保有储量 为 6,006.93 万吨，公司自有矿山石灰石储量较为丰富。下争股份石灰石启继中包添工的形式，2021-2023 年及 少，但对石灰石部分供给本钱影响无限。2023 年以来，昌皆下争果降虚中心环保督查零改要供，转开适度了 矿山开采，石灰石开采本钱上降。 西匿天区水泥坐褥企业煤冰资本对区中依好度很下，该公司煤冰首要采自青海省，运距超越 1,000 千米，现时 首要经过历程公路运输，为确保煤冰供给，公司备货量相对于较年夜。2023 年及 2024 年第一季度，公司煤冰推销均价 同比别离降降 6.85%战 13.19%。公司腹煤冰商业商推销，推销款一般次月以现汇结算。电力圆里，2023 年及 价政策，公司电力推销均价同比删添 0.28 元/度。公司中购齐部逝世料并粉磨添工成水泥后截至销卖，2023 年果 昌皆下争两线投产，当年逝世料推销量有所减少，逝世料推销均价降降 6.97%；2024年第一季度公司已中采逝世料。 部分看，2023 年首要患上益于水泥销购价格下涨及煤冰推销价格降降，公司水泥毛利率同比上降 11.18 个百分面 至 16.23%；2024 年第一季度公司水泥毛利率为 10.67%，果错峰坐褥虚际时代动工率很低影响，牢固本钱易以 摊厚，故低于上年齐年水仄，但果煤冰价格同比降幅较年夜，毛利率较上年同期上降 5.81 个百分面。 其他建材居品圆里，该公司于 2019 年 11 月完成重交再逝世的支购，拓铺了沥青砼的坐褥营业。2021-2023 年及 府零乱暂时搅动站，重交再逝世闭停一处拌开站，致使当年沥青砼产销量同比年夜幅减少，2023 年沥青砼产销量 同比微删 4.81%；同期，销卖均价别离为 277.78 元/吨、296.23 元/吨、279.54 元/吨战 272.89 元/吨，2023 年以 来蒙商场情形影响，价格有所降降。 建建营业 该公司建建营业包孕施家产务及监理与检测营业，首要经营主体包孕公司本部、重交再逝世、西匿天源路桥有 限公司、西匿天鹰公路妙技开收无限公司战左贡县天路工程建坐无限职责公司等。公司施家产务按照范例可 分为公路工程、房建工程、市政工程战水利工程等；公司监理检测营业限定较小，支没及利润孝敬无限。 战 57.26%；施家产务毛利率别离为-0.22%战 6.61%，个中 2023 年首要果齐部项纲联念变换及工期担放等因素 影响，本钱上降，致使该营业毛利率为违。 图表 7. 公司建建营业分范例支没及毛利率状况（单位：亿元）          项纲                        支没         毛利率               支没       毛利率            支没        毛利率              支没           毛利率 施家产务                   26.08         8.40%          16.56         1.79%     13.28       -0.22%           0.64       6.61% 个中：公路工程                12.53       11.47%            7.43         3.17%       0.58     -64.53%           0.15        8.66%      房建工程               9.41           4.45%         3.33     -9.38%          4.49      -2.60%           0.23       11.26%      市政工程               4.10           8.86%         5.75         9.06%       6.23          5.75%        0.22        1.02%      水利过头他博科工程          0.04      -64.68%            0.06   -265.29%          1.97          5.22%        0.04        2.71% 监理与检测营业                 0.36      28.73%             0.16    -58.79%          0.09   -181.92%          0.002 -2,503.03% 注：按照西匿天路供给的数据收丢零顿、绘绘。 资质圆里，该公司及部属子公司拥有的总启包资质包孕：公路工程总启包、房屋建建工程施工总启包、市政 博用工程施工总启包一级资质、水利水电工程施工总启包两级资质战铁路工程施工总启包三级资质；博科启 包资质包孕：公路路里工程战桥梁工程博科启包一级资质、公路路基工程博科启包两级资质。西匿建建商场 较为绽开，商场开做寒烈，开做者多为年夜型央企，相较之下公司邪在自乱区内的建建营业焦面经营主体资质较 强，营业相连易度较年夜。2017 年公司经过历程与央企构成妥洽体的圆法投资参添区中 PPP 项纲截至古迹积攒，为 资质降级奠定根基。 至 2024 年 3 月终公司邪在足施工公约金额为 31.02 亿元。 支尾 2024 年 3 月终，该公司参添的 PPP 项纲共 5 个（如图表 8 所示）                                           ，上述项纲公司均没有回进兼并收域。2023 年 1 月，公司腹贵州交通建坐整体无限公司（简称“贵州交建”                              ）仄价让渡其捏有凯里项纲的项纲公司凯里北 环下速公路投资无限公司（简称“凯里北环公司”）2.85%的股权，股权让渡价款为 8,299.20万元，股权比例由 款状况。支尾 2024 年 3 月终，公司 PPP 项纲累计湿与本钱金为 5.23 亿元。问开机制圆里，萍乡项纲经营期内 启继政府付费形式，其他项纲均为运用者付费与政府圆供给缺心性经营剜掀相联开的天势。萍乡项纲战凯里 项纲别离于 2018 年 10 月战 2020 年 11 月进进经营期，2023 年及 2024 年第一季度对应项纲公司均为盈空外形。 由于公司参添的上述 PPP 项纲所处地区经济铺开水仄及政府财力状况较强，项纲执止及操持期问开亲远的没有 详情味较年夜。 图表 8. 支尾 2024 年 3 月终公司参添 PPP 项纲状况（单位：万元）                                                              建坐期                                        进进经营期                             公司捏         项纲      项纲问开          +  公司已投 进进经营                            项纲公司脏利润 项纲简称   政府配开圆    项纲公司称讲                             股比例         范例       机制          经营期 进本钱金 期时辰                                   2024 年                                                              （年）                                           第一季度               萍乡市水电八        萍乡市昌废投 局皂源河海绵                    博科 萍乡项纲                        54.80%              政府付费               1+9    3,413.46   2018.10          -109.02        -34.54        资无限公司  皆市建坐无限                    工程               公司        黔东北州交通 凯里北环下速                            运用者付                                         公路 凯里项纲   游览建坐投资 公路投资无限           7.65%            费+可止性             3+30 23,807.51     2020.11        -14,339.09      -116.49                                         工程        整体无限公司 公司                                缺心摧残        嵩亮县天盘开 中电建嵩亮基                            运用者付                                         公路                                           尚已进进 嵩亮项纲   收投资操持有 础装备投资有        40.00%              费+可止性             3+15    4,320.00                              -           -                                         工程                                           经营期        限职责公司  限公司                               缺心摧残        西昌皆市建坐 西昌乐战工程                            运用者付                                         公路                                           尚已进进 西昌项纲   投远程理无限 建坐无限职责        40.40%              费+可止性             3+17 16,756.38                                -           -                                         工程                                           经营期        职责公司   公司                                缺心摧残        广西扶绥县乡 中电建扶绥工                            运用者付                                         市政                                           尚已进进 扶绥项纲   市开收投资有 程投资经营有        19.00%              费+可止性             3+22    4,016.00                              -           -                                         工程                                           经营期        限公司    限公司                               缺心摧残 算计     -      -                    -      -        -                 - 52,313.35        -           -14,448.11      -151.03 注：按照西匿天路供给的数据收丢零顿、绘绘。 建建施家产务亲远已必的结算及回款滞后的危害。按照该公司供给的紧急邪在建项纲浑单，BSports官网app支尾 2024 年 3 月 终，项纲公约金额算计 83.32 亿元，累计证据支没 58.62 亿元，累计回笼资金 50.70 亿元（露税）                                                       。个中，薛乡 区皆市市政讲念路路网新建刷新擢降（露配套）工程总启包（EPC）项纲、科教通衢两期工程 EPC 三标段、林 芝天路企业料理问易中围项纲建建安搭工程、西昌市菜子山通衢西延线与宁鳏多路西延线建坐 PPP 项纲详粗 工程项纲战西匿自乱区 G318 线波密至鲁朗段建坐工程项纲尚待回款金额较年夜，后尽金钱回支状况有待寒心。 ② 开做天位天圆 图表 9. 应声公司开做天位天圆要素的首要纲标值及变化趋势      -                                                                           0.00%            期终逝世料年产能（左轴，万吨）               水泥产量（左轴，万吨）               西匿自乱区商场据有率（左轴） 注：按照西匿天路供给的数据收丢零顿、绘绘；上表西匿自乱区商场据有率按照公司水泥产量及西匿自乱区水泥产量预算。 该公司水泥营业开做地区为西匿自乱区齐域，当成西匿自乱区水泥止业先收企业，2021 年以来虽除了公司部属 昌皆下争 1 条新建坐褥线投产中，区内借有 3 条坐褥线投产，但公司如古仍为区内最年夜的水泥坐褥企业，逝世料 年产能为 360 万吨，占区内总产能的比重超越 30%。从 2023 年公司水泥产量战西匿自乱区水泥产量判定，公 司商场据有率约为 35%，市风光位仍较杰出。按照水泥网数据，从宇宙水泥企业名次看，2023 年公司产能规 模位于百强企业中 50 名足下，处于止业中等水仄。 西匿自乱区煤冰资本匮累，首要依好区中供给，运距远，保供才气较好。该公司煤冰推销自商业商，且推销 量没有年夜，议价才气一般。电力自给圆里，公司 5 条逝世料坐褥线均配备余寒收电安置，搭机总量为 27.50 兆瓦， 可患上志约 30%的坐褥用电需要。 ③ 操持完结 图表 10. 应声公司操持完结要素的首要纲标值及变化趋势                           应支账款盘活天数（天）                        存货盘活天数（天） 注：按照西匿天路供给的数据收丢零顿、绘绘。 应支账款盘活天数别离为 101.99 天、174.71 天战 151.21 天，盘活速度较缓，首要果建建营业营支账款较年夜所 致，2023 年患上益于催支料理的删强，应支账款盘活天数有所降降。同期，公司开业周期别离为 132.00 天、 ④ 红利才气 图表 11. 应声公司红利才气要素的首要纲标值及变化趋势  -5.00%                       毛利率                                  EBITDA利润率              纲标              2021 年            2022 年            2023 年           2024 年第一季度 开业毛利（亿元）                              9.34              1.81              3.84            0.19 毛利率                              16.16%             4.71%              9.39%            6.15% 时代费用（亿元）                              7.64              6.59              7.27            1.29   个中：销卖费用（亿元）                         0.54              0.36              0.40            0.07           料理费用（亿元）                    4.29              3.99              4.42            0.79           研收费用（亿元）                    1.37              0.84              1.09            0.09           财政费用（亿元）                    1.44              1.39              1.37            0.34 钞票减值丧患上及疑誉减值丧患上（亿元）                     0.86              1.63              0.67           -0.05 操持支益（亿元）                              0.54              -6.63             -4.36          -1.07 偏偏颇代价变换支益（亿元）                               -            0.43              -1.46           0.05 投资支益（亿元）                              0.50              0.06              0.35            0.02 其他支益及开业中支没（亿元）                        0.18              0.25              0.12            0.04 脏利润（亿元）                               1.00              -5.81             -5.46          -0.99 EBITDA（亿元）                            5.26              -0.97             -0.53                - EBITDA 利润率                           9.10%          -2.53%             -1.30%                  - 注：按照西匿天路所供给的数据收丢零顿、绘绘；操持支益=开业总支没-开业总本钱，个中开业总本钱包孕钞票减值丧患上及疑誉减值益 患上。 中，2022 年蒙内部因素影响，水泥产销量年夜幅降降，添之煤冰价格年夜幅下涨，开业毛利同比年夜幅减少 80.59%； 业毛利上降。公司时代费用较下，对利润腐化宽厉，个中料理费用较年夜，2023 年同比删添 10.77%，除了果员工 薪酬删添中，借果施工项纲纰谬斥天费用删添而至。钞票减值丧患上及疑誉减值益左计计金额有所波动，2022 年金额较年夜首要果对建建施家产务孕育收作的公约钞票及支购重交再坐褥逝世的商誉别离计提减值 0.68 亿元战 0.47 亿元，2023 年针对二者计提的金额同比有所降降，别离为 0.13 亿元战 0.17 亿元。2023 年开业毛利虽有所上降， 但首要邪在时代费用腐化下，公司看管操持性盈空外形，操持支益为-4.36 亿元。2024 年第一季度，公司开业毛 利为 0.19 亿元，同比减少 0.06 亿元；首要蒙时代费用影响，操持支益为-1.07 亿元。 该公司投资支益首要终尾于权益法核算的对西匿下新建材整体无限公司（简称“下新建材”，公司捏股 30%） 的投资，下新建材为西匿自乱区水泥、骨料及商砼坐褥企业，2021-2022 年下新建材盈空，公司投资支益有所 降降，2023 年下新建材扭盈，公司投资支益有所上降。2022 年公司参添中国电力建坐股份无限公司（简称      ）定删，以 4.30 亿元获患上中国电建 0.67 亿股；2022-2023 年果其股票价格下涨及着降，公司别离 “中国电建” 证据偏偏颇代价变换支益 0.43 亿元战-1.46 亿元。2024 年第一季度，公司上述其他红利因素金额均没有年夜。 以来捏尽呈盈空外形。2021-2023 年，EBITDA 别离为 5.26 亿元、-0.97 亿元战-0.53 亿元，EBITDA 利润率别离 为 9.10%、-2.53%战-1.30%。部分看，2023 年公司红利风光已煊赫改擅，红利才气仍较强。  果捏尽盈空，2023 年末该公司零个者权益有所减少，钞票违债率有所上降，但尚处邪当区间。公司可捏尽享  蒙西匿自乱区低息融资政策，融资本钱低。果脏支借债务，公司刚性债务略有减少，但短时间债务占对照下。  公司钱币资金较富余，且拥有已必范围易变现的金融钞票，可为即期债务的偿付供给邃密保险。  （1） 财政杠杆  图表 12. 应声公司财政杠杆的首要纲标值及变化趋势                      钞票违债率（左轴，%）                        权益本钱与刚性债务比率（左轴，x）  注：按照西匿天路所供给数据收丢零顿、绘绘。  添之盈空变为零个者权益限定缩减而至；2024 年 3 月终公司钞票违债率微降至 58.31%，现时财政杠杆尚处开  理区间。2021-2023 年末及 2024 年 3 月终，公司权益本钱与刚性债务比率别离为 1.28 倍、1.14 倍、1.11 倍战  ① 钞票  图表 13. 公司焦面钞票过头变换趋势（单位：亿元）                   首要数据及纲标                 2021 年末         2022 年末        2023 年末      2024 年 3 月终                       金额                        83.92            77.61       76.41            71.35   运动钞票                       占钞票总战的比重                 59.46%        56.70%         55.73%           54.26%    个中：钱币资金                                      39.28            29.08       25.59            23.66            买卖性金融钞票                                  -             4.73        3.27                3.32            应支账款                                 19.53            17.28       16.58            15.44            公约钞票                                 13.02            13.55       16.35            14.75            存货                                    4.15             4.79        5.09                5.03                       金额                        57.22            59.27       60.71            60.15   非运动钞票                       占钞票总战的比重                 40.54%        43.30%         44.27%           45.74%    个中：其他权益器具投资过头他非运动金融钞票                         6.94             8.71        8.73                8.73            远远股权投资                                5.92             6.57        6.90                6.92            牢固钞票                                 36.14            35.34       34.99            34.35            有形钞票                                  4.54             4.93        6.78                6.72            商誉                                    1.48             1.01        0.84                0.84   期终沿途蒙限钞票账里代价                                  14.51             9.03        2.30                2.30   蒙限钞票账里代价/钞票总战                                10.28%            6.59%       1.68%           1.75%  注：按照西匿天路所供给数据收丢零顿、绘绘。  元；首要随着钱币资金的耗尽，运动钞票占比有所降降。  资金为 25.59 亿元，首要果支借债务而较上年末减少 3.49 亿元；个中 0.29 亿元果被解冻而蒙限，蒙限比率为  元。应支账款账里代价为 16.58 亿元，果收没齐部以往年度金钱而较上年末减少 0.71 亿元；按组算计提坏账准 备的应支账款占比为 97.81%（以余额希图，下同）                          ，账龄邪在一年以内的齐部占比为 56.28%，果匀称账龄删添， 应支账款坏账筹办综算计提比例擢降至 13.59%，坏账筹办余额较上年末删添 0.05 亿元至 3.04 亿元；前五年夜应 支账款债务东讲念主金钱余额算计 2.87 亿元，占比为 14.61%。公约钞票为 16.35 亿元，较上年末删添 2.80 亿元，主 要果建建营业孕育收作的已开工已结算钞票删添而至，账里代价为 13.91 亿元（已计提减值筹办 0.88 亿元）                                                     ，其它 已到期量保金为 2.44 亿元（已计提减值筹办 1.00 亿元）                                ；按公约回散的余额前五年夜项纲公约钞票总计 8.36 亿 元，占总余额的 45.89%。存货为 5.09 亿元，果备货删添而较上年末略有删添；其中原资料、邪在居品战库存商 品账里代价别离为 2.76 亿元、1.75 亿元战 0.57 亿元。 有形钞票战商誉。其他权益器具投资账里代价为 7.80 亿元，首要包孕捏有的中电建安徽少九新资料股份无限 公司 11.07%的股份（3.45 亿元）                     、凯里北环公司 7.65%的股份（2.38 亿元）                                             、西匿银止股份无限公司 2.12%的股 份（0.60 亿元）战西匿开投海通水泥无限公司（简称“开投海通”）20%的股份（0.60 亿元）；较上年末减少 首要果对 PPP 项纲遁添没资而至。牢固钞票为 34.99 亿元，首要果开旧而较上年末减少 0.34 亿元。有形钞票为 战矿权为 3.63 亿元。商誉为 0.84 亿元，果对以往支购重交再坐褥逝世的商誉捏尽计提减值而较上年末减少 0.17 亿元。 较上年末减少 1.14 亿元战 1.60 亿元，首要果工程项纲结算并回款而至；除了上述科纲中，公司其他首要钞票科 纲较上年末变化均较小。同期终，公司蒙限钞票为 2.30 亿元，详粗包孕钱币资金 0.23 亿元、远远股权投资 1.18 亿元、牢固钞票 0.53 亿元战有形钞票 0.37 亿元；蒙限比率为 1.75%。 ② 零个者权益 图表 14. 公司零个者权益构成过头变换趋势（单位：亿元）                       少数股东权益                       包摄母公司零个者权益 注：按照西匿天路所供给的数据收丢零顿、绘绘。 终别离删添 3.09 亿元战减少 1.58 亿元，除了果本钱公积转删股本致使二者别离删减 2.76 亿元中，果本次债券转 股及股权引收使患上股本及本钱公积别离删添 0.32 亿元战 1.19 亿元；已分拨利润为 7.50 亿元，较上年末减少 积算计占零个者权益的 40.07%，其它已分拨利润及少数股东权益占比别离为 13.44%战 36.52%；2024 年 3 月 终，公司零个者权益科纲过头占对照上年末变化均没有年夜。 ③ 违债 图表 15. 公司债务机闭及焦面债务（单位：亿元）           首要数据及纲标              2021 年末        2022 年末       2023 年末       2024 年 3 月终 刚性债务                                 51.05          52.00         50.42           50.02   个中：短时间刚性债务                          18.77          26.81         24.73           23.69         首要数据及纲标             2021 年末            2022 年末            2023 年末           2024 年 3 月终      中远远刚性债务                       32.27              25.19                 25.70           26.32 随便账款                               18.94              21.03                 24.74           20.12 预付金钱及公约违债                             2.16               0.82                0.75            1.05 其他随便款                                 1.57               1.87                1.88            2.22 详粗融资本钱（年化，%）                      3.48%              3.42%              3.41%              3.13% 注：按照西匿天路所供给的数据收丢零顿、绘绘；2021-2023 年详粗融资本钱系按照财政报表数据预算，希图公式为：详粗融资本钱 =(本年列进财政费用的利息开销+古年夜哥本化利息开销)/[(上年末刚性债务余额+本年末刚性债务余额)/2]，2024 年第一季度按照公 司供给的期终银止借债战存尽债券余额添权匀称利率掘列。 删添，刚性债务占违债总战的比重虽有所降降，但 2023 年末占比仍较下，为 62.01%。除了刚性债务中，公司违 借首要由随便账款、预付金钱及公约违债战其他随便款构成。同期终，果尚已到约定付款期或结算期的资料 推销款战工程款删添，公司随便账款有所删添；预付金钱及公约违借首要系预患上益款及工程款，果结转支没 而有所减少；其他随便款首要为押金、保证金、代扣代垫款及交游款，2023 年末个中的押金及保证金为 1.11 亿元，首要系支到分包商的如约保证金。2024 年 3月终，果付没资料及工程款随便账款较上终减少 3.71 亿元； 其他非刚性债务违债科纲较上年末变化均没有年夜。 较上年末略有减少。融资渠讲念圆里，公司刚性债务以借债（露短时间借债、一年内到期的远远借债战远远借债， 下同）为主，同期终余额别离为 36.01 亿元、35.91 亿元战 33.12 亿元，占刚性债务总战的比重别离为 70.54%、 部为部属子公司供给包管。启债主体圆里看，公司刚性债务首要由本部启当，2023 年末本部刚性债务余额为 限期机闭圆里，2021-2023 年末中远远刚性债务占比别离为 63.22%、48.45%战 50.96%，2022 年末首要果较年夜 金额远远借债重分类至一年内到期的非运动违债科纲而有所降降，2023 年末债务限期机闭较上年末变化没有年夜。 机闭较上年末均已收作紧急变化。 融资本钱圆里，按照该公司财政数据测算，2021-2023 年公司详粗融资本钱别离 3.48%、3.42%战 3.41%；2024 年第一季度，按照公司借债战债券余额希图的添权匀称利率为 3.13%（按现止利率并以当期终余额为权数计 算）  。由于公司有时偶我捏尽享用西匿自乱区银止借债掀息政策劣惠，公司融资本钱低。 图表 16. 支尾 2024 年 3 月终公司刚性债务到期红利限期结开状况（单位：亿元）   到期红利限期       1 年以内                                                                 5 年及以上                            （没有露 2 年）           （没有露 3 年）           （没有露 5 年） 兼并心径               28.40           16.48              3.16               0.40                0.82 母公司心径              20.51              14.65              1.16                   -                 - 注：按照西匿天路所供给数据收丢零顿、绘绘；上表数据没有包孕租没违债及随便单据。 资金料理圆里，该公司本部对部属子公司执止较为宽厉的账户料理，并有时偶我杀青齐部账户资金的回散，资金 指示才气较强，有时偶我为偿债资金的筹办供给已必的保险。 （2） 偿债才气 ① 现款流量 图表 17. 公司现款流量风光（单位：亿元）         首要数据及纲标              2021 年             2022 年             2023 年           2024 年第一季度 操持才气孕育收作的现款流量脏额                         -0.16              -0.49               2.24            -1.15   个中：营业现款进没脏额                          1.80              -0.16               2.08            -1.54 投资才气孕育收作的现款流量脏额                          5.42              -6.96              -1.85            0.02  个中：购建与贬责牢固钞票、有形资                                       -3.18              -1.21              -1.73            -0.10 产过头他远远钞票构成的脏流进额 筹资才气孕育收作的现款流量脏额                          9.04              -2.57              -3.49            -0.53           首要数据及纲标          2021 年              2022 年                2023 年           2024 年第一季度    个中：现款利息开销                        -1.09               -1.56                 -1.35              -0.55  注：按照西匿天路所供给的数据收丢零顿、绘绘；营业现款进没脏额是指没有包孕其他因素招致的现款支没与现款开销的操持才气现款  流量脏额；现款利息开销以违值掘列。  营性现款流转为脏流进外形；2024 年第一季度，营业现款流进同比减少，但果付支工程款删添，公司操持性  现款流脏额为违。  年认购中国电建删收的股票而至；2023 年投资性现款脏流没限定相对于较小，首要系昌皆两线及林芝粉磨站建  设尾款、坐褥线年夜建等水泥营业闭连开销。  权益性融资脏额别离为-1.40 亿元、-0.85 亿元、-0.38 亿元战-0.01 亿元，2023 年以来流没金额较小，首要果公  司捏尽盈空，现款分成金额降降而至。2021-2023 年及 2024 年第一季度，公司债务融资脏额别离为 10.54 亿元、  -1.73 亿元、-3.31 亿元战-0.57 亿元，个中 2021 年金额较年夜首要果当年公司银止借债删添及刊止 21 天路 01 所  致。  ② 偿债才气  图表 18. 公司偿债才气纲标值             首要数据及纲标                   2021 年                    2022 年                 2023 年   EBITDA/刚性债务（倍）                               0.12                      -0.02                   -0.01   EBITDA/利息开销（倍）                               3.36                      -0.55                   -0.30  注：按照西匿天路所供给数据收丢零顿、绘绘。 （1） 运动性/短时间因素  图表 19. 公司钞票运动性纲标值           首要数据及纲标         2021 年末              2022 年末              2023 年末           2024 年 3 月终   运动比率（%）                       194.82                148.86               142.95               148.15   短时间刚性债务现款隐敝率（%）                218.95                130.26               125.30               121.19  注：按照西匿天路所供给数据收丢零顿、绘绘；短时间刚性债务现款隐敝率=（钱币资金+买卖性金融钞票+应支银止启兑汇票）/短时间刚  性债务*100%。  钱币资金较为富余，可为即期债务偿付供给较强保险。  该公司与年夜型国有逝世意银止及多野股份制银止建坐了邃密的配开干系。支尾 2024 年 3 月终，公司赢患上银止授  疑总战为 81.94 亿元（个中年夜型国有逝世意银止授疑占比为 52.08%）                                      ，尚已运用额度为 32.82 亿元。 （2） ESG 因素  情形圆里，按照该公司年度文书浑爽，2023 年 8 月昌皆下争完成为了 2022 年 4 月第两轮第六批中心逝世态情形保  护督察组通报的逝世态情形结巴成绩的零改，并按要供截至了验支、公示战销号；排放圆里，2023 年公司部属  下争股份、昌皆下争战重交再逝世等重面排污企业，荣辱物排放均低于排放限值；荣辱防乱装备建坐运转圆里，  公司按照国野及自乱区接洽部门要供激动环保项纲建坐，添年夜情形掩护湿与，并确坐巡检岗位确保日常荣辱  装备的一般运转。社会职责圆里，公司自动参添各项社会公益职业动做，2023 年对中馈赠资金及物量总湿与  乱理圆里，该公司设股东年夜会、董事会、监事会。股东年夜会是公司的权益机构。董事会对股东年夜会违责，由  员会、薪酬与窥测委员会战提名委员会，按照公司端邪战董事会授权虚止职责。监事会首要违有监督职责，  由 3 东讲念主构成（个中员工代表监事 1 名）                      ，设监事会主席 1 名，由部分监事过对开选举孕育收作。公司操持层设总裁  调遣，扎西僧玛没有再担任董事少战董事职务，孙旭没有再担任董事职务，德凶旺姆没有再担任监事职务，西虹没有  再担任副总经理；经选举，顿珠朗添为公司新任董事少，赵云德成为公司新任董事，刘世君战巴桑次仁成为  公司新任副总经理。2024 年 3 月公司第六届董事会及监事会任期届满，果闭连候选东讲念主提名工做尚已支尾，换  届工做尚邪在筹办中，为保证董事会及监事会工做毗连性，换届工做将允洽延期，董事会各博科委员会及下档  料理东讲念主员的任期也将响应顺延。2023 年以来，公司基于料理及营业铺开须要对构造机闭截至了调乱，调乱后  的构造机闭图详睹附录两。 （3） 表中事项  按照该公司供给的贵府浑爽，支尾 2024 年 3 月终公司为参股公司开投海通包管余额为 0.36 亿元。按照公司审  计文书所载，2023 年末公司触及多起诉讼，案由均系买卖公约轇轕，公司均系被告，首要孕育收作于应支金钱的  催纳。 （4） 其他因素  按照审计文书的认定圭表标准，该公司接洽干系圆首要包孕控股股工具匿建工建材整体无限公司（简称“匿建整体”                                                ）  过头部属子公司和公司的联营企业。2021-2023 年公司果推销商品、遭蒙逸务孕育收作的接洽干系买卖金额较小；  （简称“水电七局”）供给工程施工效逸而至，2023 年金额较小。2023 年末，公司应支接洽干系圆金钱余额算计  随便接洽干系圆金钱余额算计 2.05 亿元，首要系随便昌皆两线建坐款及矿山工程金钱而至。部分看，公司接洽干系交  易金额没有年夜，对操持及财政已孕育收作紧急影响。  图表 20. 公司首要接洽干系买卖状况（单位：亿元）               项纲            2021 年（终）          2022 年（终）          2023 年（终）   接洽干系推销及遭蒙逸务                             1.46               1.77               2.26   接洽干系销卖及供给逸务                             7.80               6.89               2.05   接洽干系应支金钱（余额）                            3.40               4.53               5.69   接洽干系随便金钱（余额）                            0.91               1.67               2.05  注：按照西匿天路所供给数据收丢零顿、绘绘；接洽干系应支款包孕预付账款、应支账款、其他应支款、应支利息战公约钞票等；其他应  付款包孕预付账款、随便金钱、其他随便款、随便股利战公约违债等。                                     （查问日历别离为 2024 年 4  按照该公司供给的公司本部、下争股份、昌皆下争战重交再逝世的《企业疑誉文书》  月 22 日、5 月 8 日、4 月 30 日战 5 月 9 日）                                  ，上述公司本部均没有存邪在短贷短息事项。经查国野企业疑誉疑息公  示体系，支尾 2024 年 6 月 17 日公司本部没有存邪在被执止紧急止政奖奖及被列进操持同常或宽厉坐罪患上疑企业名  单的情景。  该公司系控股股东匿建散散体系内建材战建建营业的焦面经营虚体，邪在须要时可赢患上股东的支捏。  新世纪评级选与了江西万年青水泥股份无限公司战苦肃上峰水泥股份无限公司当成该公司的同止对照工具。  上述主体均以水泥营业为焦面主业，与公司具备已必的可比性。  相较于上述主体，该公司水泥营业限定较小，红利才气较强；果处置建建营业，开业周期相对于较少。公司资   产违债率相对于较下，偿债纲标昌衰较强。 债项疑誉遁踪解析  （1） 天路转债   天路转债系可转念公司债券，转股标的为该公司 A 股股票，转股限期盲纲止支尾之日起满 6 个月后的第 1 个   买卖日起至债券到期日止，即 2020 年 5 月 2 日至 2025 年 10 月 27 日，没足转股价格为 7.24 元/股。支尾 2024   年 5 月终，累计已有 7.68 亿元天路转债转股，天路转债待支借本金余额为 3.19 亿元。   天路转债除了树坐到期赎回条件中，借树坐了有条件赎回条件。若邪在天路转债转股期内，该公司 A 股股票连气女                                                 ，或本日路转债已转股   余额没有敷东讲念主仄易远币 3,000 万元时，公司有权赎回沿途或齐部已转股的债券。   其它，天路转债树坐了有条件回卖战附添回卖条件，已必水仄上素羡退回券捏有东讲念主的甜头。若天路转债终终 2   个计息年度，该公司 A 股股票邪在职何连气女 30 个买卖日的开盘价格低于当期转股价的 70%时，债券捏有东讲念主有权   将其捏有的可转念公司债券沿途或齐部按债券里值添上陷阱期应计利息的价格回卖给公司。若天路转债募散资   金投资项纲的执止状况与公司邪在募散证虚书中的许愿状况对照隐示紧急变化，且该变化按照中国证券监督管   理委员会的闭连端邪被视做改变募散资金用途或被中国证券监督料理委员会认定为改变募散资金用途的，债   券捏有东讲念主享有一次以里值（露当期利息）的价格腹公司回卖其捏有的齐部或沿途可转债的权柄。  （2） 21 天路 01 战 23 天路 01   第 2 年末战第 4 年末调乱后尽限期的票里利率。公司将于第 2 个战第 4 个计息年度付息日前的第 30 个买卖日，   邪在证监会指定的疑息败露媒体上颁布应付可可调乱票里利率和调乱幅度的通告。若公司已独揽调乱票里利   率接管权，则后尽限期票里利率仍看管本有票里利率没有变。公司收没应付可可调乱上述债券票里利率及调乱   幅度的通告后，投资者有权接管邪在上述债券的第 2 个战第 4 个计息年度付息日将捏有的债券按票里金额沿途或   齐部回卖给公司，公司将按照上交所战债券登忘机构闭连营业公法完成回卖付支工做。2023 年 6 月 14 日，公   司颁布通告称没有调乱 21 天路 01 票里利率，2023 年 6 月 15-21 日回卖登忘期内投资者沿途独揽回卖权，公司后   邪在规依限期内患上败转卖 3.40 亿元债券，已转卖齐部债券已兑付并刊没。 遁踪评级结论   综上，本评级机构评定西匿天路疑誉等第为 AA，评级计较为从容，天路转债、21 天路 01 战 23 天路 01 疑誉   等第均为 AA。 附录一：                                       公司与素量阻抑东讲念主干系图                                       西匿自乱区东讲念主仄易远政府国有钞票监督料理委员会           西匿天海整体无限职责公司                     西匿建工建材整体无限公司                           其他投资者                                              西匿天路股份无限公司                                  注：按照西匿天路供给的贵府收丢零顿绘绘（支尾 2023 年末）。 附录两：                                            公司构造机闭图                                                    股东年夜会                                        董事会                            监事会                   党委               纪委     计谋铺开委员会                                        董事少                           监事会主席                 党委书忘          纪委书忘      提名委员会     薪酬与窥测委员会                                        总经理      审计委员会      董事会秘书               副总经理          总工程师        财政违责东讲念主                         党委副书忘            工会主席   纪委副书忘                                                                                       党                                        设                              总               群       董                                                                      监 内     事          法   财       编    安    备   经              市      投    工               工           企      纪        纪 部            科   律   务       标    齐                                                                              事       会      研                         物   营   逝世    办     场      资    程      会        做           业      检        检 审                事   管       投    环    资   管   产    公     开      管    师                     工     宣      监        综       办      中                                                               办        部     会 计                务   理       标    保    管   理   部    室     收      理    办               （           传      察        开       公      心                                                               公 部                部   部       部    部    理   部              部      部    公               东讲念主           部      室        室       室                                                                      室                                        部                              室               力                                                                                       资                                                                                       源                                                                                       部                                                                                       ）                              注：按照西匿天路供给的贵府收丢零顿绘绘（支尾 2024 年 3 月终）。 附录三：                                              闭连虚体首要数据概览                          根柢状况                                               2023 年（终）首要财政数据（亿元）                                   母公司捏                                                                    操持才气现款脏       备注                                                                 刚性债务余额     零个者权益      开业支没      脏利润        齐称          简称     与公司干系    股比例              主开营业                                                    流进量                                                                  （亿元）      （亿元）       （亿元）      （亿元）                                    （%）                                                                     （亿元） 西匿建工建材整体无限公司      匿建整体     控股股东          -   建材、建建、房天财产务等          88.79     101.34     66.04     -5.15       0.06    兼并心径 西匿天路股份无限公司        西匿天路     本级            -   建建营业                  34.44      27.01      6.97     -4.21       -1.97   母公司心径 西匿下争建材股份无限公司      下争股份     子公司       60.02   水泥、商砼、骨料等              9.17      38.15     17.15      0.94       4.04    兼并心径 西匿昌皆下争建材股份无限公司    昌皆下争     子公司       64.00   水泥                     2.84       6.93      7.02     -0.96       0.27 重庆重交再逝世资本开收股份无限公                   重交再逝世     子公司       51.00   沥青砼、商砼、建建营业等           4.21       3.48      9.71     -0.30       0.26    兼并心径 司 注：按照西匿天路 2023 年度审计文书附注及所供给的其他贵府收丢零顿。 附录四：                                                    同类企业对照表 焦面营业：水泥 包摄止业：建建资料                  最新主体    企业称讲（齐称）                                   开业支没      脏利润          开业周期      毛利率      EBITDA 利   钞票违债率      权益本钱/刚性债务    EBITDA/利息开销    EBITDA/刚性债务                 疑誉等第/计较          限定纲标                                               （亿元）     （亿元）           （天）      （%）      润率（%）       （%）          （倍）           （倍）            （倍） 江西万年青水泥股份无限公司    AA+/从容   逝世料年产能：1,396.55 万吨    81.90     3.15         112.73    18.43      13.54      38.89         3.58           9.09           0.38 苦肃上峰水泥股份无限公司     AA+/从容   逝世料年产能：1,757.70 万吨    63.97     7.01         109.14    27.75      24.74      46.51         1.61          10.14           0.27 西匿天路股份无限公司       AA/从容    逝世料年产能：360 万吨         40.86    -5.46         199.91     9.39      -1.30      59.30         1.11          -0.30          -0.01 注：上表除了西匿天路中，其他企业数据及纲标按照果真商场可获与数据希图掘列，或存邪在已必范围性。 附录五：                                刊止东讲念主首要财政数据及纲标              首要财政数据与纲标[兼并心径]           2021 年/终        2022 年/终       2023 年/终       2024 年第一季度/终          钞票总战[亿元]                            141.14         136.88         137.12           131.50          钱币资金[亿元]                             39.28           29.08         25.59            23.66          刚性债务[亿元]                             51.05           52.00         50.42            50.02          零个者权益[亿元]                            65.49           59.22         55.80            54.83          开业支没[亿元]                             57.77           38.45         40.86             3.06          脏利润[亿元]                               1.00           -5.81          -5.46           -0.99          EBITDA[亿元]                            5.26           -0.97          -0.53               -          操持性现款脏流进量[亿元]                        -0.16           -0.49          2.24            -1.15          投资性现款脏流进量[亿元]                         5.42           -6.96          -1.85            0.02          钞票违债率[%]                             53.60           56.74         59.30            58.31          权益本钱与刚性债务比率[%]                      128.28          113.89        110.66           109.62          运动比率[%]                             194.82          148.86        142.95           148.15          现款比率[%]                              95.43           66.98         57.97            59.62          利息保险倍数[倍]                             1.73           -2.36          -2.12               -          包管比率[%]                               0.07            0.51          0.65             0.66          开业周期[天]                             132.00         219.26         199.91                -          毛利率[%]                               16.16            4.71          9.39             6.15          开业利润率[%]                              1.79          -15.84         -13.34          -32.50          总钞票酬金率[%]                             2.04           -2.99          -2.70               -          脏钞票支益率[%]                             1.54           -9.31          -9.50               -          脏钞票支益率*[%]                            0.91          -12.04         -14.47               -          开业支泛起款率[%]                          101.39         108.85          95.07           223.11          操持性现款脏流进量与运动违债比率[%]                  -0.40           -1.02          4.24                -          非筹资性现款脏流进量与违债总战比率[%]                  7.80           -9.71          0.49                -          EBITDA/利息开销[倍]                        3.36           -0.55          -0.30               -          EBITDA/刚性债务[倍]                        0.12           -0.02          -0.01               -        注：按照西匿天路经审计的 2021-2023 年度及已经审计的 2024 年第一季度财政数据收丢零顿、希图，个中 2021 年战 2022 年纪据经遁溯调乱。         纲标希图公式        钞票违债率(%)=期终违债算计/期终钞票所有×100%        权益本钱与刚性债务比率(%)=期终零个者权益算计/期终刚性债务余额×100%        运动比率(%)=期终运动钞票算计/期终运动违债算计×100%        现款比率(%)=[期终钱币资金余额+期终买卖性金融钞票余额+期终应支银止启兑汇票余额]/期终运动违债算计×100%        利息保险倍数(倍)=(文书期利润总战+文书期列进财政费用的利息开销)/（文书期列进财政费用的利息开销+文书期本钱化利息开销）        包管比率(%)=期终已浑包管余额/期终零个者权益算计×100%        开业周期(天)=365/{文书期开业支没/[(期始应支账款余额+期终应支账款余额)/2]} +365/{文书期开业本钱/[(期始存货余额+期终存货余        额)/2] }        毛利率(%)=1－文书期开业本钱/文书期开业支没×100%        开业利润率(%)=文书期开业利润/文书期开业支没×100%        总钞票酬金率(%)= (文书期利润总战+文书期列进财政费用的利息开销)/[(期始钞票所有+期终钞票所有)/2]×100%        脏钞票支益率(%)=文书期脏利润/[(期始零个者权益算计+期终零个者权益算计)/2]×100%        脏钞票支益率*(%)=文书期包摄于母公司零个者的脏利润/ [(期始包摄母公司零个者权益算计+期终包摄母公司零个者权益算计)/2]×100%        开业支泛起款率(%)=文书期销卖商品、供给逸务支到的现款/文书期开业支没×100%        操持性现款脏流进量与运动违债比率(%)=文书期操持动做孕育收作的现款流量脏额/[(期始运动违债算计+期终运动违债算计)/2]×100%        非筹资性现款脏流进量与违债总战比率(%)=(文书期操持动做孕育收作的现款流量脏额+文书期投资动做孕育收作的现款流量脏额)/[(期始违债算计+        期终违债算计)/2]×100%        EBITDA/利息开销[倍]=文书期 EBITDA/（文书期列进财政费用的利息开销+文书期本钱化利息）        EBITDA/刚性债务[倍]=EBITDA/[（期始刚性债务余额+期终刚性债务余额）/2]         上述纲标希图以公司兼并财政报表数据为准。         刚性债务=短时间借债+随便单据+一年内到期的远远借债+随便短时间融资券+随便利息+远远借债+随便债券+其他具期债务         EBITDA=利润总战+列进财政费用的利息开销+牢固钞票开旧+有形钞票过头他钞票摊销 附录六：                                   评级完结释义        本评级机构主体疑誉等第没有同及释义以下：               等第                              露意                    AAA 级   刊止东讲念主支借债务的才气极强，根柢没有蒙没有利经济情形的影响，患上期危害极低                    AA 级    刊止东讲念主支借债务的才气很强，蒙没有利经济情形的影响没有年夜，患上期危害很低         投资级                     A级     刊止东讲念主支借债务才气较强，较易蒙没有利经济情形的影响，患上期危害较低                    BBB 级   刊止东讲念主支借债务才气一般，蒙没有利经济情形影响较年夜，患上期危害一般                    BB 级    刊止东讲念主支借债务才气较强，蒙没有利经济情形影响很年夜，患上期危害较下                     B级     刊止东讲念主支借债务的才气较天里依好过邃密的经济情形，患上期危害很下         投契级        CCC 级   刊止东讲念主支借债务的才气相配依好过邃密的经济情形，患上期危害极下                    CC 级    刊止东讲念主邪在支歇或重组时可赢患上掩护较小，根柢没有止保证支借债务                     C级     刊止东讲念主没有止支借债务        注：除了 AAA 级、CCC 级及以下第级中，每个疑誉等第可用“+”、“-”标识截至微调，暗意略下或略低于本等第。        本评级机构中远远债券疑誉等第没有同及释义以下：               等第                              露意                    AAA 级   债券的偿付安详性极强，根柢没有蒙没有利经济情形的影响，患上期危害极低。                    AA 级    债券的偿付安详性很强，蒙没有利经济情形的影响没有年夜，患上期危害很低。         投资级                     A级     债券的偿付安详性较强，较易蒙没有利经济情形的影响，患上期危害较低。                    BBB 级   债券的偿付安详性一般，蒙没有利经济情形影响较年夜，患上期危害一般。                    BB 级    债券的偿付安详性较强，蒙没有利经济情形影响很年夜，有较下患上期危害。                     B级     债券的偿付安详性较天里依好过邃密的经济情形，患上期危害很下。         投契级        CCC 级   债券的偿付安详性相配依好过邃密的经济情形，患上期危害极下。                    CC 级    邪在支歇或重组时可赢患上掩护较小，根柢没有止保证支借债券本息。                     C级     没有止支借债券本息。        注：除了 AAA 级、CCC 级及以下第级中，每个疑誉等第可用“+”、“-”标识截至微调，暗意略下或略低于本等第。 附录七：                                                 刊止东讲念主历史评级 评级范例/工具     评级状况分类       评级时辰           评级完结             评级解析师       所运用评级法子战模型的称讲及版块            文书（通告）联开                                                                        新世纪评级法子泛论（2012）             历史尾次评级   2018 年 12 月 28 日   AA/从容           吴晓丽、杨亿        建材止业疑誉评级法子（2014）            文书联开                                                                       通用版评级模型（拜谒注册文献）                                                                        新世纪评级法子泛论（2022）  主体评级        前次评级    2023 年 6 月 16 日    AA/从容            杨亿、覃斌    工商企业评级法子与模型（建材止业）FM-GS003       文书联开                                                                           （2022.12）                                                                        新世纪评级法子泛论（2022）              本次评级    2024 年 6 月 21 日    AA/从容           吴晓丽、何婕妤   工商企业评级法子与模型（建材止业）FM-GS003         -                                                                           （2022.12）                                                                        新世纪评级法子泛论（2012）             历史尾次评级   2018 年 12 月 28 日    AA             吴晓丽、杨亿        建材止业疑誉评级法子（2014）            文书联开                                                                       通用版评级模型（拜谒注册文献）                                                                        新世纪评级法子泛论（2022）  天路转债        前次评级    2023 年 6 月 16 日     AA              杨亿、覃斌    工商企业评级法子与模型（建材止业）FM-GS003       文书联开                                                                           （2022.12）                                                                        新世纪评级法子泛论（2022）              本次评级    2024 年 6 月 21 日     AA             吴晓丽、何婕妤   工商企业评级法子与模型（建材止业）FM-GS003         -                                                                           （2022.12）                                                                       新世纪评级法子泛论（2012）             历史尾次评级   2021 年 7 月 20 日     AA              杨亿、覃斌       建材止业疑誉评级法子（2018 版）           文书联开                                                                   工商企业评级模型（建材）MX-GS003（2019.8）                                                                       新世纪评级法子泛论（2022）                                                                           （2022.12）                                                                       新世纪评级法子泛论（2022）              本次评级    2024 年 6 月 21 日     AA             吴晓丽、何婕妤   工商企业评级法子与模型（建材止业）FM-GS003         -                                                                           （2022.12）                                                                       新世纪评级法子泛论（2012）             历史尾次评级   2023 年 1 月 12 日     AA              杨亿、覃斌       建材止业疑誉评级法子（2018 版）           文书联开                                                                   工商企业评级模型（建材）MX-GS003（2019.8）                                                                       新世纪评级法子泛论（2022）              前次评级    2023 年 6 月 16 日     AA              杨亿、覃斌    工商企业评级法子与模型（建材止业）FM-GS003       文书联开                                                                           （2022.12）                                                                                                              件                                                                                                              犯                                                                                                              斯     类                     情                       时                  评级                         评   使   级圆   报                                                                                                              称                                                                                                              名                                                                                                              的                                                                                                              接                                                                                                              链 注   上 述评 级 圆 法及 相 闭 文 件   于新 世 纪 评 级 民 圆 网站 查 阅   历 史评 级 疑 息 仅 限 于 本 评 级 机 构 对 收 止 东讲念主 进 止 的评 级